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发布日期：2026-05-23 16:47 点击次数：149

被视作零风险财富的好意思国国债，上星期一次又一次地响起了风险警号。好意思国总统特朗普在关税问题上自便出击、违信背约，令十年期国债收益率在五天里飙升了40余点，这是本世纪初以来莫得见到过的阛阓大抛售，好意思元汇率指数从103直插100之下开云体育(中国)官方网站，阛阓以脚投票抒发对好意思国政策的信任危急。好意思股也十分漂泊。

好意思债阛阓近来的极点漂泊，如故超出了对政策不细目性的广大反馈。更准确地说，特朗普政策触发璧还市的风险收缩，四百四病带来流动性危急。资金逃离好意思债好意思元，干涉避险财富，瑞郎大放异彩，黄金创出新高。OPEC+策划5月加多原油产量，不外布伦特期货油价大跌后回稳。

特朗普在关税问题上的一系列扑朔迷离、朝令夕改的操作，令阛阓感到不能捉摸，财富价钱屡屡出现极点反馈。特朗普的操作合适他职业生存的营商手法，筹商前先制造筹码、极点施压、终末在筹商中抢劫最大化利益。这套顶住并不罕见，仅仅关税战波及赌注之高大，对任何一个国度，以至包括好意思国自身，齐是一场豪赌，阛阓因此抒发出热烈的风险厌恶。

仔细不雅察好意思国的关税策划，笔者以为隐含着3+1个战术决策。

第一个决策是制造关税壁垒，诱骗国外制造业产能回流，以此杀青重塑原土/近岸产业链。好意思国推出的10%永久性基本关税，便所以此为方针。税率10%是否足以诱骗产业讲求未可知，也不破除有后续关税跟进。这种作念法深信不合适资本原则，但面前国度安全考量凌驾于经济考量。

第二个决策是通过极点施压、极点筹码和极点时限，迫使筹商敌手在双边筹商中就范，作出破除生意不服衡、加多军事保护费等承诺。这些要求特朗普第一任如故暴戾，可是对方取舍了阴奉阳违的气派。此次特朗普以雷霆之势出击，便是让对方无法扞拒。平等关税自己具有很大的筹商空间，一切取决于筹商敌手是否甘愿好意思国在关税以过甚他范围的要求（哪怕要求很离谱）。

第三个决策，是把关税壁垒从好意思国国境推移到统统生意国度的国境。双边筹商中，例必波及“要么你加他关税，要么我加你关税”，靠威迫利诱围建关税壁垒。往时七年中国对好意思生意占比下降了朝上7个百分点，对东南亚、墨西哥出口大增，其中特别部分是转口生意，最终流向了好意思国阛阓。

从客不雅角度看，特朗普关税策划有战术念念维，有战术顶住，可是他忽略了几个遑急细节。

率先，好意思国经济能否承受剧变。出乎预感的关税冲击，例必带来物价高潮，待库存约莫破钞后，物价在第三季度就会开动大幅上升。同期，生活资本遭到蚕食影响消费情谊，宏不雅不细目性冲击投资决策，好意思国经济干涉阑珊的契机大幅上升。这既是经济问题，又是政事问题，来岁就有中期选举。

其次，好意思国劳工结构和资本是否得当重建制造业是一个高大的问号，好意思国现存电力、输送基础要领深信无法缓助一个具有世界竞争力的全产业链。新建产能、供应链和基础要领需要漫长的期间。

终末，平等关税筹商也未必胜仗。特朗普政府暂缓施行平等关税不代表加税风险隐没，更不代表好意思方条件不再狠辣，好意思方劝服统统国度乖乖就范也很约束易。

阛阓对这种高大而不能预测的政策风险，抒发出了至极厌恶，连一向被以为零风险的好意思债也遭到自便抛售，Exit America成为走动员新标语。特朗普被动启用对华尔街友好的财政部长取代商务部长主理关税筹商、掌执政策节拍。笔者以为，往时两周披表示的系统性风险尚未隐没，因为高大而不能预测的政策不细目性依然存在。2008年金融海啸和2020年熔断危急，齐不是一次砸塌金融体系的。

3+1个战术决策中的+1决策，是关税战的下半场，那便是重组好意思国债务。好意思国有36万亿好意思元的债务，每年需要支付朝上1万亿好意思元的利息，本年有3万亿好意思元债务到期。这些相对于29万亿好意思元体量的好意思国经济，越发衣衫破烂，不少投资者对好意思国债务的可陆续性暴戾质疑。借助此次关税筹商，也许山姆大叔不错趁势逼迫异邦政府清醒债务重组。

近月浮出水面的海湖庄园协议，骨子上便是一份好意思债重组策划。这份策划要求列国联袂拉低好意思元汇率，同期将持有的国债转成100年期零息国债，何况半途不准出售。这彰着是霸王要求，信赖莫得一个国度会在广大情况下袭取。可是平等关税偶合制造出一个极区分称的筹商环境，若是对方泄气袭取生意不服等左券，再多加小数不服等也不是莫得可能。

笔者料想，平等关税的双边筹商会耗时甚多。好意思国正在刻意制造“囚徒逆境”，制造出“先就范有公正”的恼恨，以便各个击破。关税筹商完成并非特朗普生意勒诈的至极，接下来便是在高压下鼓动债务重组，以期减弱好意思国债务包袱，踏实国债阛阓。

好意思国3月CPI为2.4%，中枢CPI为2.8%，vs前值2.8%和3.1%。这组数据炫耀加关税暂时还莫得传导到消费物价端，可是由于消费者正在缩减可解放主管的消费，机票、租车和旅社价钱齐出现了较大着落。由于石油价钱着落，汽油价钱下挫6.3%，亦然撑持价钱回稳的遑急身分。肉奶蛋价钱赓续上行。

关税战的不细目性、经济的下行风险和金融阛阓的漂泊，令阛阓大幅修改了好意思联储本年降息预期。面前期货阛阓认定好意思联储6月玩忽率重启降息，下半年再降2~3码。笔者以为，实体经济走势乃至通胀走势，未必与好意思联储启动降息的时机关系不大。好意思国处在介乎0~1%增长之间，通胀在讲理反弹后若是不计关税战的话应该赓续下行。

关税战的限制和对物价的影响才是好意思联储不雅察的重心，这要到第三季度方可广宽。接下来好意思联储还要与阛阓疏浚，惩处阛阓预期。笔者以为广大情况下，好意思联储最可能重新诊治政策利率的时机仍在9月，之后退换力度取决于经济与物价。脚下误判风险主要不在实体经济，而在金融阛阓。万一阛阓出现群体性烦燥并胁迫系统性踏实，好意思联储可随时介入，举例2020年的熔断危急。

本周聚焦点仍在特朗普减税政策、平等关税筹商和阛阓反馈，债市流动性尤其值得关怀。欧洲央行开会，靠近至极不踏实的生意环境和疲弱的内需经济，瞻望降息25点。数据方面，中国第一季度GDP、好意思国3月零卖和英国CPI要寄望。

【作家系淡水泉（香港）总裁兼首席经济学家，本文老练个东说念主不雅点，不代表处所机构的官方态度和预测，亦非投资建议或蛊惑】

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